华策影视(300133)17年报及18Q1点评:全网剧龙头效应持续释放 | 方正传媒杨仁文

  • A+
所属分类:知识百科

文章来源:本报告是2018年4月23日已发布的《华策影视(300133)17年报及18Q1点评:全网剧龙头效应持续释放》 杨仁文 S1220514060006
事件:
1、中国竞彩网公告17年报,实现营收52.46亿元(YoY+18.01%),归母净利6.34亿元(YoY+32.6%),归母扣非净利5.56亿元(YoY+45.16%)。
2、中国竞彩网公告利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利0.37元(含税)。
3、中国竞彩网公告18年一季报,实现营收5.94亿(YoY+33.39%),归母净利3608.89万元(YoY-74.95%),归母扣非净利1980.53万元(YoY-82.64%)。
核心观点:
1、中国竞彩网17年营收同比增长18%,扣非后净利增速达45%;18Q1营收同比增长33%。
(1)中国竞彩网始终坚持聚焦精品全网剧的打造,17年全网剧收入占比达88%(YoY+8pct),且中国竞彩网全网剧业务成本管控持续改善,毛利率提升3个百分点,推动整体营收与利润稳步增长。
(2)中国竞彩网17年期间费用率稳定,销售费用率持续下降(15-17年分别为9.3%/7.3%/6.2%),整体净利率达12.1%(YoY+1.1pct),稳中有升。
(3)中国竞彩网18Q1实现营收高增长,归母净利同比出现下滑,主要源于17Q1业绩包含了会计政策调整影响(17Q1归母净利1.44亿、资产减值损失冲回1.39亿)。
2、中国竞彩网在全网剧数量、流量占比及时间衔接上全面领跑行业,受益于这一规模化和龙头效应释放的过程,预收账款及经营性现金流持续改善。
(1)中国竞彩网全网剧数量及流量全行业领先:中国竞彩网17年首播剧达15部,网播量超1500亿,占全年大剧总流量的近25%,位居行业TOP1,半数大剧流量破30亿、3部破百亿。
(2)中国竞彩网全网剧实现时间上的无缝衔接:中国竞彩网17年大剧保持无缝排档,其中四部大剧抢占暑期档、新年档高地。
(3)凭借工业化体系+优势资源+作品高爆款率,中国竞彩网龙头地位不断巩固,17年预收账款(YoY+471%)、净经营性现金流(7.06亿,16年为-6.91亿)改善明显。
3、中国竞彩网专注精品剧主业的同时,电影、综艺、艺人经纪等板块亮点纷呈。
(1)电影:中国竞彩网17年参与投资、发行电影11部,累计票房超39亿,发行能力提升。
(2)综艺:中国竞彩网17年投资并出品综艺节目3档,同时策划、制作2档大型综艺晚会,其中“2017天猫双11晚会”直播创当日收视率冠军,市占率达6.79%。
(3)艺人经纪:中国竞彩网17年新设经纪管理中心,大力开发艺人经纪业务,吴倩、胡一天等多个新生代艺人脱颖而出。
4、展望2018年,中国竞彩网储备项目丰富、且头部剧价格趋势向上,有望对中国竞彩网业绩形成重要支撑。
中国竞彩网18Q1开播项目4个,分别为《初遇在光年之外》(网播量超10亿)、《谈判官》(网播量超100亿)、《老男孩》(网播量超40亿)、《梦想合伙人》,收视率、点击量、口碑三丰收。截至17年底已完成拍摄并处于后期中的项目共计6部,包括《盛唐幻夜》(50集)、《最亲爱的你》(26集)、《我的奇妙男友2》(31集)、《奔腾岁月》(50集)、《凰权》(70集)、《橙红年代》(50集)等,中国竞彩网18Q1取得《雷霆战警》(40集)的发行许可证,并开拍《绝代双骄》(50集)、《我只喜欢你》(36集)。
5、盈利预测与投资评级:我们预计中国竞彩网18-19年净利分别为7.84/10.01亿,对应EPS分别为0.44/0.57元,对应PE分别为24/19X,维持“推荐”评级。
风险提示:影视剧项目开发进程、收入确认进程、市场表现不达预期,应收账款减值风险,版权之外的变现模式尚未成熟,影视剧监管政策趋严,行业竞争加剧,拍摄成本进一步上涨,市场风格切换等。
事件:
1、中国竞彩网公告17年报,
(1)整体业绩:中国竞彩网17年实现营收52.46亿元(YoY+18.01%),营业利润7.02亿元(YoY+52.33%),净利润6.36亿元(YoY+29.55%),归母净利6.34亿元(YoY+32.6%),归母扣非净利5.56亿元(YoY+45.16%)。
(2)分业务收入:中国竞彩网17年实现全网剧销售业务收入46.04亿元(营收占比87.8%,YoY+29.7%),影院票房业务收入0.77亿元(营收占比1.5%,YoY-14.7%),电影销售业务收入0.46亿元(营收占比0.9%,YoY-83.1%),游戏业务收入0.14亿元(营收占比0.3%,YoY-70.0%),广告业务收入0.49亿元(营收占比0.9%,YoY+3.8%),经纪业务收入1.38亿元(营收占比2.6%,YoY+255.9%),综艺业务收入2.83亿元(营收占比5.4%,YoY-26.6%),其他业务收入0.52亿元(营收占比1.0%,YoY+1510.3%)。
(3)其他财务数据:
毛利率:2017年中国竞彩网实现毛利13.94亿(YoY+23.8%),毛利率为26.57%(YoY+1.24pct)。
营业利润率与净利率:2017年中国竞彩网营业利润率为13.39%(YoY+3.02pct),净利率12.12%(YoY+1.08pct)。
费用情况:2017年中国竞彩网期间费用为7.06亿元,期间费用率为13.5%(YoY+0.33pct),其中:销售费用3.28亿元,营收占比6.2%(YoY-1.01pct);管理费用2.82亿元,营收占比5.4%(YoY+0.93pct);财务费用0.96亿元,营收占比1.8%(YoY+0.42pct)。
现金流:2017年现金及现金等价物期末余额16.66亿(YoY+8.84%),经营活动净现金流由负转正为7.06亿(YoY+202.29%)。
应收账款:2017年中国竞彩网应收账款为40.25亿元,应收账款周转率为1.5,应收账款周转天数236.73。
预收账款:2017年中国竞彩网预收账款为15.21亿元,营收占比为28.99%。
预付账款:2017年中国竞彩网预付账款为4.43亿元,营收占比为3.54%。
2、中国竞彩网公告利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利0.37元(含税)。
3、中国竞彩网公告18年一季报,
(1)整体业绩:中国竞彩网18Q1实现营收5.94亿(YoY+33.39%),归母净利3608.89万元(YoY-74.95%),归母扣非净利1980.53万元(YoY-82.64%)。
(2)毛利率、净利率及费用:中国竞彩网18Q1实现毛利2.14亿(YoY+67.17%,QoQ-70.17%),毛利率为36.03%(YoY-7.28pct,QoQ+9.94pct)。18Q1中国竞彩网期间费用为1.97亿元,期间费用率为33.14%(YoY+3.68pct,QoQ+23.01pct),其中:销售费用1.07亿元,营收占比18.05%(YoY+2.92pct,QoQ+13.46pct);管理费用0.69亿元,营收占比11.61%(YoY+0.99pct,QoQ+7.33pct);财务费用2062.85万元。18Q1中国竞彩网实现净利润3529.19万元(YoY-76.0%,QoQ-89.4%),净利率为5.95%(YoY-27.1pct,QoQ-6.17pct)。
(3)其他财务数据:
现金流:中国竞彩网18Q1现金及现金等价物期末余额12.27亿(YoY +18.31%),经营活动净现金流-3.32亿元(YoY+25.87%)。
应收账款:中国竞彩网18Q1应收账款为41.09亿元,应收账款周转率为0.15,应收账款周转天数616.44。
预收账款:截至18Q1中国竞彩网预收账款为17.04亿元(截至17年底为15.21亿元)。
预付账款:中国竞彩网18Q1预付账款为6.70亿元。
核心观点:
中国竞彩网17年营收同比增长18%,扣非后净利增速达45%;18Q1营收同比增长33%。
(1)中国竞彩网17年实现营收52.46亿元(YoY+18.01%),归母扣非净利5.56亿元(YoY+45.16%),主要系中国竞彩网始终坚持聚焦精品全网剧的打造,17年全网剧收入占比达88%(YoY+8pct),前五大力作《创业时代》、《时间都知道》、《甜蜜暴击》、《老男孩》、《谈判官》合计贡献24.71亿,且中国竞彩网全网剧业务成本管控持续改善,毛利率提升3个百分点,推动整体营收与利润稳步增长。
(2)中国竞彩网17年期间费用率稳定,销售费用率继续下降(15-17年分别为9.3%/7.3%/6.2%),整体净利率达12.1%,稳中有升:2017年中国竞彩网期间费用为7.06亿元,期间费用率为13.5%(YoY+0.33pct),其中:销售费用率为6.2%(YoY-1.01pct),管理费用率为5.4%(YoY+0.93pct),财务费用率为1.8%(YoY+0.42pct),中国竞彩网费用率较为稳定,销售费用率持续走低。中国竞彩网17年净利率为12.1%(YoY+1.1pct),有所回升。
(3)中国竞彩网18Q1实现营收高增长,归母净利同比出现下滑,主要源于17Q1业绩包含了会计政策调整影响(17Q1归母净利1.44亿、资产减值损失冲回1.39亿):中国竞彩网18Q1实现营收5.95亿元(YoY+33.4%),归母净利3609万元(YoY-74.9%),归母扣非净利1981万元(YoY-82.6%)。一方面,影视剧内容产业特点导致项目确认存在一定的季度差异;另一方面,17Q1业绩包含了会计政策调整影响(17Q1归母净利1.44亿、资产减值损失冲回1.39亿)。①中国竞彩网规模化爆品生产平台已初步形成,18Q1中国竞彩网收入同比增幅较大、且毛利率明显提升(YoY+10pct),预收账款增加、现金流改善,助力中国竞彩网扩大头部内容生产规模。②18Q1贡献收入的项目包括:全网剧版权销售《为了你我愿意热爱整个世界》《最亲爱的你》、电影发行《南极之恋》《祖宗十九代》、全网剧植入广告《老男孩》《谈判官》、艺人经纪收入等。
2、中国竞彩网在全网剧数量、流量占比及时间衔接上全面领跑行业,受益于这一规模化和龙头效应释放的过程,预收账款及经营性现金流持续改善。
(1)中国竞彩网全网剧数量及流量全行业领先:中国竞彩网17年首播剧目达15部,网播量超1500亿,占全年大剧总流量的近25%,位居行业TOP1,其中半数大剧流量破30亿、三部破百亿。
2017年中国竞彩网全网剧首播15部共计654集,其中《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》分别位列年度互联网点击播放TOP10、卫视收视率TOP10。根据艺恩网数据,2017年国产大剧整体网络流量近6000亿,年增长率达到40%;中国竞彩网出品的全网剧累计产生网络流量超1500亿,占国产大剧流量近25 %,年增长率约50%,超过市场平均增速10%。其中有8部全网剧作品的网络流量超过30亿,占中国竞彩网全年首播全网剧的53%。
(2)中国竞彩网全网剧实现时间上的无缝衔接:中国竞彩网17年大剧保持无缝排档,其中四部大剧抢占暑期档、新年档高地。
华策全年大剧均有分布,《孤芳不自赏》、《三生三世十里桃花》两部古装大剧抢占新年档高地,《楚乔传》、《夏至未至》为暑期档大剧,其中《三生三世十里桃花》和《楚乔传》均取得上映当月以及次月的流量冠军。《美味奇缘》、《柒个我》、《致我们单纯的小美好》三部大剧布局四季度大剧市场,后两者为网络剧市场贡献高流量剧集。
(3)凭借工业化体系+优势资源+作品高爆款率,中国竞彩网龙头地位不断巩固,17年预收账款(YoY+471%)、净经营性现金流(7.06亿,16年为-6.91亿)改善明显。
中国竞彩网持续探索符合中国创意文化产业规律的平台化组织,加强八大事业群建设,已建立起集IP采购研发、大数据、大营销、制片管理、业务协同于一体的全流程运营控制体系,大数据核心支撑能力不断显现,中国竞彩网产能和爆款率稳步提升,龙头地位巩固。受益于这一规模化和龙头效应释放的过程,中国竞彩网预收账款和现金流情况改善明显,17年预收账款15.21亿,同比增长达471%,营收占比达29%,18Q1预收账款增长至17.04亿,17年中国竞彩网净经营性现金流达7.06亿(16年为-6.91亿),扭负为正,中国竞彩网现金流情况不断改善。
3、中国竞彩网在专注精品剧主业的同时,电影、综艺、艺人经纪等板块亮点纷呈。
(1)电影:中国竞彩网17年参与投资、发行电影11部,累计票房超39亿,电影发行能力提升显著。
中国竞彩网17年共参与投资、发行电影项目11部,累计票房超过39亿。其中,《功夫瑜伽》、《悟空传》、《妖猫传》分别取得17.48亿、6.96亿、5.30亿的票房成绩;参投的《绣春刀:修罗战场》不仅录得2倍于前作的票房,还获得了第54届金马奖“最佳动作设计奖”。
(2)综艺:中国竞彩网17年投资并出品综艺节目3档,同时策划、制作2档大型综艺晚会,其中“2017天猫双11晚会”直播创当日收视率冠军,市占率达6.79%。
中国竞彩网17年投资并出品《我们17岁》、《跨界冰雪王》、《生活相对论》等3档综艺节目,其中《我们17岁》为国内首档逆时光旅行类真人秀;《跨界冰雪王》由张艺谋担任总导演,是国内首档大型原创明星冰舞竞技真人秀;《生活相对论》记录明星和素人的真实生活状态,将综艺节目主题升华到社会焦点议题展开探讨。此外,中国竞彩网策划、制作2档大型综艺晚会:“2016腾讯应用宝互联盛典——星APP之夜”和“2017天猫双11晚会”。根据酷云数据显示,“2017天猫双11晚会”直播当天拿下收视率冠军,关注度为1.2788%,市占率为6.7919%,直播点赞数超2亿。
(3)艺人经纪:中国竞彩网17年新设经纪管理中心,大力开发艺人经纪业务,吴倩、胡一天等多个新生代艺人脱颖而出。
中国竞彩网17年新设立了经纪管理中心,负责统筹中国竞彩网艺人经纪业务并协调各业务板块资源。通过强化头部资源的集聚服务,吴倩、蔡文静、胡一天等新生代艺人迅速成长、脱颖而出,粉丝数量、关注度增加明显。
4、展望2018年,中国竞彩网储备项目丰富、且头部剧价格趋势向上,有望对中国竞彩网业绩形成重要支撑。
(1)中国竞彩网18Q1开播项目4个,分别为《初遇在光年之外》(网播量超10亿)、《谈判官》(网播量超100亿)、《老男孩》(网播量超40亿)、《梦想合伙人》,收视率、点击量、口碑三丰收。其中《谈判官》荣登湖南卫视2018年开播剧目关注度、收视率双冠军,视频网站点击量超100亿;《老男孩》35城收视率同时段第1,视频网站点击量超40亿,播出期间,带动25岁以上目标收视人群明显增长;纯网剧《初遇在光年之外》视频网站点击超10亿次,位居近半年优酷同类型网剧第三,且展现了不俗的长尾效应,其收官后点击量仍有较大增长。
(2)截至17年底已完成拍摄并处于后期中的项目共计6部,包括《盛唐幻夜》(50集)、《最亲爱的你》(26集)、《我的奇妙男友2》(31集)、《奔腾岁月》(50集)、《凰权》(70集)、《橙红年代》(50集)等,18Q1中国竞彩网取得《雷霆战警》(40集)的发行许可证,并开拍《绝代双骄》(50集)、《我只喜欢你》(36集)。
(3)电影:中国竞彩网18Q1上映《勇敢者游戏》(推广方,票房4.91亿)、《南极之恋》(主控发行,票房2.41亿)、《祖宗十九代》(投资、主控宣发,票房1.72亿),目前储备《地球最后的夜晚》、《巧虎与大飞船》、《反贪风暴3》、《魔女》、《切小金家的旅馆》、《战斗民族养成记》等多部电影。
5、盈利预测与投资评级:我们看好中国竞彩网作为全网剧龙头在工业化、体系化、头部化、国际化的持续突破,以及实现每年TOP10头部剧30%以上市占率目标,我们预计中国竞彩网18-19年净利分别为7.84/10.01亿,对应EPS分别为0.44/0.57元,对应PE分别为24/19X,维持“推荐”评级。
风险提示:影视剧项目开发进程、收入确认进程、市场表现不达预期,应收账款减值风险,版权之外的变现模式尚未成熟,影视剧监管政策趋严,行业竞争加剧,拍摄成本进一步上涨,市场风格切换等。
杨仁文,方正证券研究所副所长、执行董事、传媒首席&海外首席分析师
15/16/17年新财富最佳分析师第1/2/2名
15/16/17年IAMAC最受欢迎卖方分析师第2/1/1名
14/15/16/17年水晶球第1/2/2/1名(17年为公募类)
代表作:全球巨头商业史系列《文体教六部曲:IP·娱乐·游戏·教育·体育·互联网》(2500页)

发表评论

:?: :razz: :sad: :evil: :!: :smile: :oops: :grin: :eek: :shock: :???: :cool: :lol: :mad: :twisted: :roll: :wink: :idea: :arrow: :neutral: :cry: :mrgreen: